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经济不时规复 留意A股三大投资主题

工夫:2017-09-21 14:19泉源:作者: 点击:
墟落消耗要明显强于城镇消耗,环比涨了1.0%;牢固资产投资中的制造业投资,基建投资的环比增速也都有所进步;社会消耗品批发总额的增速为11.0%,加上收支口数据以及6月份的PMI数据,此前市
  

  金融是最典范的顺周期行业,与微观经济严密相连,最间接受害于经济规复,金融板块特殊是银行股价钱将来照旧存在抬升空间。现在周期性行业利润大幅进步,银行资产质量有能够分明改进,而在经济转暖进程中,银行的利润增速也有能够走出转机点。从环球视野剖析张望,现在不止A股市场中的银行股,环球的银行股都在下跌,这预示着银行股的下跌不只是复杂的避险举动,更多反应的是环球经济规复态势,而相比环球次要大型贸易银行,A股市场中的银行股现在照旧存在绝对比拟偏大的估值修复空间。

  对周期股而言,固然以后估值曾经不再廉价,但在少数周期品产能短期内无法分明扩展的状况下,只需需求持续上升,那么商品价钱就能够持续下跌,这就使得周期股的利润具有极大的向上弹性。瞻望下半年,房地产开辟投资增速的上升将能够成为周期品需求向上的紧张驱动力。从房地产开辟投资财产链角度动身,房地产投资增速的上升将对钢铁、煤炭、有色金属、建材、化工等范畴的上市公司发生间接的业绩催化作用。

  沿着住民支出增速企稳推进消耗全体上升的逻辑,发起重点存眷三个投资偏向:一是群众消耗,包罗啤酒、肉成品、纺织打扮、商贸批发等,这些板块以后股价广泛处于绝对低位,将来向上空间较大,且在本轮消耗苏醒进程中,墟落消耗要明显强于城镇消耗。二是可选消耗品,包罗旅游、旅店、影视、朴素品等,重点存眷房地产挤压效应的开释。三是把农产物价钱看作一个隐含的看涨期权,以后农产物价钱体现仍然不强,相应股票价钱也继续低迷。

  以后各项微观数据均表现经济苏醒仍将继续,从行业层面看,少数行业都曾经走出了下行拐点进入到上升通道,上市公司往年二季度全体利润增速估计高于一季度。市场原先固有的惯性思想开端被逐渐冲破,下半年经济增速进一步向大将不再是奢望,而经济苏醒也将开启A股市场的新征程。

  国度统计局发布的二季度数据表现,各项经济增长目标均明显凌驾市场预期。此中,二季度GDP持续坚持6.9%的较高增速,6月份产业添加值同比增速为7.6%,环比下跌了6.5%;牢固资产投资增速为8.8%,环比涨了1.0%;牢固资产投资中的制造业投资、房地产开辟投资、基建投资的环比增速也都有所进步;社会消耗品批发总额的增速为11.0%,环比下跌了10.7%,加上收支口数据以及6月份的PMI数据,总体来看,以后经济苏醒的强度要明显强于此前市场的预期。

  关于资源市场而言,微弱的经济增长数据、越来越多的行业开端苏醒、继续创新高的大宗商品价钱,这些景象意味着对经济预期的惯性思想曾经被冲破,将来经济继续向好完全可以等待。从上市公司的财政报表数据来看,停止2017年7月30日,沪深两市约有63%的上市公司发布了2017年半年报的相干利润信息。从已发布的半年报利润信息看,中小板和创业板净利润增速在继续下滑,按可比口径统计,2017年上半年,中小板和创业板上市公司净利润累计同比增速为31.4%和6.1%,而2017年一季度的增速为34.2%和10.4%。

  值得留意的是,主板上市公司净利润增速呈现了大幅上升。现在曾经发布半年报利润信息的主板上市公司约占全体主板公司的32%,以后统计的利润增速与终极的实践增速会有所收支,但思索到往年上半年微观经济的优秀体现,估计主板上市公司二季度净利润增速高于一季度的能够性较大,这也意味着无论是经济增速照旧企业红利现在仍在上升通道中运转,此前的市场预期将失掉修正,而微观和微观经济数据的继续向好将支持A股市场继续向上。

  从微观数据看,我们看到以后简直一切经济增长目标均在上升进程中:第一,产业添加值和产业企业利润增速均在明显上升。6月份范围以上产业添加值同比增速疾速提拔,1至6月份累计同比增速为6.9%,比2016年整年进步了0.9%;1至6月份产业企业利润累计同比增速为22%,客岁整年为8.5%。

  第二,牢固资产投资总量增速上升,制造业和房地产开辟投资增速上升,基建投资增速迟缓回落。往年上半年,基建投资增速下行十分迟缓,基建投资累计增速为16.9%,分明高于2016年整年15.7%的增速。房地产开辟投资上半年累计同比增速为8.5%,较客岁整年进步了1.6%,仍在上升进程中;制造业投资上半年累计同比增速为5.5%,较客岁整年进步了1.3%。

  第三,对外出口增速继续回暖。受害于环球经济苏醒,2017年出口回暖如今看根本曾经是个十分确定性的事情。以美元计价,往年上半年我国出口累计同比增速为8.5%,比客岁整年进步了16.2%。

  第四,消耗增速坚持颠簸,下半年无望上升。2017年上半年社会消耗品批发总额累计同比增长10.4%,增速与2016年整年持平。而从近来几个月的单月数据看,社会消耗品批发增速曾经呈现上升势头。

  瞻望2017年下半年,我们估计经济苏醒仍将继续,来由包罗:一是制造业投资和出口增速正在明白的上升势头中,现在没有任何证据标明拐点会呈现。二是最新数据表现,往年上半年的住民支出增速曾经呈现了分明上升,估计下半年全体消耗状况会好于上半年。三是从房地产贩卖和现在的地皮出让状况看,下半年房地产投资或有超预期的能够。四是基建投资增速或现逆转。

  2017年以来,从行业层面看,一个严重的变革特性便是越来越多的行业进入到苏醒阶段。跟踪剖析2017年重点上中卑鄙行业的根本面变革可以发明,除了原油价钱、农产物价钱、汽车外,以后大少数行业的景心胸正处于向上期。

  下游:需求拉动量价齐升

  从下游行业来看,2017年一季度大宗商品价钱有所回落,但进入二季度大宗商品价钱再度上升,且曾经回到后期高点。钢铁、铜、铝、玻璃等多种大宗商品以后价钱均已创出2015年以来的新高,不少钢铁上市公司二季度利润为其史上单季度最高。并且,差别于2016年供应侧变革的状况,以后大宗商品价钱下跌的中心驱动力来自需求拉动,一个最明显的证据便是2017年粗钢和有色金属的产量依然在正增长,这意味着在现在商品价钱高企、产能无法扩张的状况下,下游企业正在开足马力停止消费。假如没有卑鄙的需求拉动,大宗商品价钱不行能呈现量价齐升的状况。

  中游:机器行业上升工夫和幅度已靠近2009年

  从中游行业来看,机器重卡销量同比增速不断维持在50%以上高位,发掘机、起重机、重卡同比增速从客岁末开端全体就出现不时上升趋向。从现在来看,工程机器本轮销量增速周期的上升工夫和幅度曾经可以与2009年时分相比。同时,从与各个行业联络最严密的交通运输行业来看,往年初以来陆运运量不时上升,公路和铁路货运量增速大幅进步,海运BDI指数2016年以来不断处于向上通道中运转。

  卑鄙:总体颠簸,下半年消耗无望持续上升

  从卑鄙行业看,总体消耗稳中有升,社会消耗批发总额6月同比增速创出2016年以来新高,限额以上企业商品批发总额增速创2014年8月以来新高。值得一提的是,现在曾经很分明看到上半年住民支出增速呈现了明显上升,这意味着下半年消耗总量增速无望超越上半年。从构造上看,家电、白酒等强势行业2017年上半年的业绩体现靓丽,纺织打扮、啤酒等行业颠末多年调解,现在也已开端迟缓走出下行通道。

  在以后经济情况下,除了经济苏醒值得等待外,看好股票市场的另一个紧张缘由便是通货收缩仍然平和可控,这就决议了短期内钱币政策不会大幅收紧,市场可以充沛享用企业高红利、经济低通胀的工夫窗口。

  此前市场担忧经济下行的次要危害点在于房地产和基建投资增速呈现下行,而如今的实践状况是,房地产开辟投资相对到不了2%这么低的程度,基建投资也到不了12%这么低的程度,且微观经济中除牢固投资以外,消耗稳中有升,出口增速也在分明上升。因而,总体来看,我们以为2017年下半年经济全体苏醒是值得等待的。

  金融是最典范的顺周期行业,与微观经济亲密相干,最间接受害于经济苏醒。我们以为金融板块特殊是银行股价钱将来仍有下行空间。此前克制银行股体现的次要要素在于对资产质量的担心及利润增速的降落。以后周期性行业利润大幅提拔,银行资产质量无望明显改进,而在经济上升进程中,银行的利润增速也无望走出拐点。从环球视野看,以后不止A股市场中的银行股,环球的银行股都在下跌。这意味着银行股的下跌不只是复杂的避险举动,更多反应的是环球经济苏醒的趋向,而相比环球次要大型贸易银行,A股市场中的银行股以后仍有较大的估值修复空间。

  资产质量改进,利润增速上升

  临时以来,A股市场中的银行股估值不断被分明低估,形成这一景象的缘由次要有两个:一是资产质量降落;二是全体净利润增速下滑。不外,随着经济增速的企稳,现在这两点都曾经呈现了拐点,缘由有两点:第一,银行资产质量分明改进。贸易银行不良存款比例在2016年一季度见顶后呈现了迟缓降落趋向,此前贸易银行的不良存款次要会合在传统周期性行业,典范的如零售批发、钢铁、煤炭、化工等。但随着客岁以来大宗商品价钱的继续下行,传统周期性行业利润呈现了大幅攀升,许多钢铁行业上市公司最新半年报数据表现,二季度利润创其史上单季度最高,在这种状况下,贸易银行的不良存款比例无望大幅降落。

  第二,银行全体净利润增速下行趋向无望闭幕。2011年当前,贸易银行净利润增速总体呈现了下滑。到2015年时,四大国有贸易银行的利润增速根本上已靠近零增长。净利润增速的继续下行,使得银行股估值程度从2011年起呈现了继续下滑,随着往年以来经济的企稳苏醒,贸易银行全体净利润增速下行趋向将被闭幕。

  环球银行股都在涨,A股银行股估值劣势分明

  从环球范畴看,2016年下半年以来,包罗摩根大通、富国银行、恒生银行、汇丰银行等环球大型贸易银行的股价都在不时下跌,均匀涨幅高达50%左右。

  从估值的国际比照角度看,相比国际上次要的大型贸易银行,A股市场中的银行股仍有较大估值修复空间。现在A股市场中大型贸易银行的PB值曾经修复到1倍左右,略低于国际偕行。而从PE上看,A股大型贸易银行的PE值均匀只要7倍左右,仅为环球偕行的一半左右。

  对周期股而言,固然以后估值曾经不再廉价,但在少数周期品产能短期内无法分明扩展的状况下,只需需求持续上升,那么商品价钱就能够持续下跌,这就使得周期股的利润具有极大的向上弹性。瞻望下半年,房地产开辟投资增速的上升将能够成为周期品需求向上的紧张驱动力。看好房地产开辟投资增速上升的来由有两点:其一,差别于以往几轮地产周期,本轮地产周期在去库存配景下,新开工面积并没有跟上,这使得商品房库存面积曾经呈现了分明降落,为后续补库存提供了空间。其二,以后政策导向支持添加房地产供应克制过高房价。无论是上海倡导的租赁住房政策,照旧北京推出的自住房共有产权政策,其条件都是需求先添加房地产供应。

  新开工面积缺乏,房地产后续有补库存空间

  本轮房地产景气周期是在去库存的大配景下启动的,这招致了过来两年在贩卖极为火爆的状况下,新开工面积并没有跟上。差别于以往几轮地产周期,本轮地产景气周期中新开工面积增速的弹性明显小于贩卖面积增速弹性。2015年商品房贩卖面积聚计同比增速为6.5%,新开工面积增速为-14.0%;2016年商品房贩卖面积聚计同比增速为22.5%,新开工面积增速仅为8.1%。贩卖面积疾速上升,新开工面积有所缺乏,这招致了2015年以来商品房待售面积增速呈现了明显降落,无论是相对量照旧同比增速。

  停止2017年6月尾的最新数据表现,商品房待售面积同比增速呈现了大幅度降落,现在曾经下滑至-9.6%;从房地产库存的相对量看,6月份商品房待售面积降落至64577万平方米,相比2016年2月高点时降落了近12.7%,叠加以后房地产贩卖面积增速不减,估计后续房地产市场有较强的补库存需求。

  政策导向支持添加房地产供应

  从政策导向上看,以后政策支持添加房地产供应克制过高房价。2017年7月,《上海市住房开展“十三五”计划》正式公布,计划明白提出,“十三五”时期上海城镇住房供给总量以及住房用地供给总量将明显添加,同时上海将积极推进租售并举的住房体系建立,进一步健全房地产市场安康开展的长效机制。与此同时,高频数据表现地皮供给面积增速再度上升。2017年6、7月份百城地皮出让供应增速分明提拔,支持后续房地产投资增速持续上升。从房地产开辟投资财产链角度动身,房地产投资增速的上升将对钢铁、煤炭、有色金属、建材、化工等范畴的上市公司发生间接的业绩催化作用。

  看好消耗的最大逻辑在于住民支出增速的上升,2017年一二季度的数据表现,住民支出增速呈现了明显上升势头,下半年无望动员消耗需求全体向上。沿着住民支出增速企稳推进消耗全体上升的逻辑,我们发起重点存眷三个投资偏向:一是群众消耗,包罗啤酒、肉成品、纺织打扮、商贸批发等,这些板块以后股价广泛处于绝对低位,将来向上空间较大,且在本轮消耗苏醒进程中,墟落消耗要明显强于城镇消耗。二是可选消耗品,包罗旅游、旅店、影视、朴素品等,重点存眷房地产挤压效应的开释。三是把农产物价钱看作一个隐含的看涨期权,以后农产物价钱体现仍然不强,相应股票价钱也继续低迷。

  住民消耗通常是微观经济中最波动的局部,而从2012年以来,我国住民消耗全体增速不断处在继续下滑进程中,面前的次要缘由是住民支出增速在不时下滑。城镇住民的人均可支配支出增速从2011年四序度的14.1%,降落至2016年三季度的7.8%,同时,社会消耗品批发总额累计增速从2011年末的17.1%降落至2016年11月的10.4%。

  住民支出是微观经济中一个绝对滞后的目标。汗青数据表现,住民支出增速普通滞后于名义GDP增速一年。名义GDP增速低点在2015年四序度曾经呈现,2016年前三季度上升速率较慢,从2016年四序度开端名义GDP增速呈现了减速上升趋向。国度统计局最新发布的数据表现,往年1至6月份城乡住民可支配支出累计增速为8.8%。这表现以后住民支出增速全体上升的趋向曾经十分分明,而随着住民支出增速的逐渐进步,估计后续卑鄙需求也会有分明转机。

  可选消耗:存眷房地产挤压效应的开释

  从总量上看,房地产周期与住民消耗程度没有明白的正向或许负向干系,房地产周期关于住民消耗的影响次要表现在住民消耗构造的明显变革。在房地产贩卖下行周期,住民耐用消耗品的收入增速会有分明上升,而对应的非耐用消耗品收入增速则有分明降落。相反,在房地产贩卖下行周期中,非耐用消耗品的增速则会有分明上升,而耐用消耗品收入增速则有分明降落,这个干系在过来的汗青数据中曾经重复呈现。估计随着房地产贩卖面积增速的不时降落,之前压抑非耐用消耗品收入的要素会不时削弱。从这个角度来看,我们以为旅游、旅店、影视、朴素品等可选消耗品会有不错时机,相干汗青数据表现,旅游、朴素品等可选消耗品的弹性每每是最大的。

  群众消耗:股价广泛处于低位,向上空间大

  从现在状况看,群众消耗板块具有三个特点值得重点存眷:第一,本轮消耗苏醒中墟落消耗要明显强于城镇消耗,意味着群众消耗苏醒的强度能够更大。第二,颠末多年调解,以后行业景心胸曾经见底上升。国度统计局近来发布了纺织业相干运营数据,从中可以看到纺织业苏醒迹象分明,纺织业企业景气指数从客岁6月份以来就在继续上升,往年6月份到达120.90,这是2012年二季度以来的最高值。纺织业是从2013年开端进入增速下滑阶段,2017年上半年行业各项目标触底反弹,随着行业格式改进,纺织业曾经开端进入景气周期。啤酒行业也是异样的状况,2014年7月以来,啤酒产量呈现长达25个月的下滑,2014年至2016年,天下啤酒产量辨别为4922万千升、4716万千升、4506万千升,全体处于下滑态势。啤酒行业下滑势头在2016年8月呈现了拐点,产量同比增速开端上升,停止2017年6月的最新数据,啤酒产量的累计同比增速曾经上升到0.8%的正增长。第三,这些板块以后股价广泛处于低位,将来向上空间较大。2017年以来,啤酒、肉成品、纺织打扮、商贸批发等板块的股价体现广泛欠安,明显跑输沪深300。因而差别于家电、白酒等体现抢先的消耗板块,群众消耗品板块以后受市场存眷度低,将来向上空间能够较大。

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